近日，資本市場波瀾再起，演員趙薇控股的西藏龍薇文化傳媒有限公司宣布擬以現金30.6億元收購上市公司萬家文化29.135%的股權，從而成為其控股股東。經上海證券交易所問詢后，得知趙薇自有資金只有6000萬元，此次收購資金杠桿率高達50倍。整個收購過程中的收購目的、資金來源、收購后的計劃及其對文化產業發展的影響引發業界熱議。

近年來，文化領域的投資以上市公司為平臺的資本運作成為熱點。一方面，這種方式與金融資源結合，有效促進行業優質資源整合，有益于推進中國文化產業邁向更高的水平，但另一方面，一些業內外資本以套利為目標的非理性追逐，帶來了估值風險和產業泡沫。隨著相關監管部門的介入，那些肆無忌憚的資本運作必將有所收斂，文化產業界和投資界都應有更多的理性思考，讓文化行業的產融結合更規范、健康。

　　擠掉泡沫看真相

此次上交所提出問詢，并不是監管部門第一次關注文化產業的資本運作。2016年7月，中國證監會就曾“叫停”暴風集團收購稻草熊影業。據悉，稻草熊影業由吳奇隆創立，演員劉詩詩在2015年12月以200萬元受讓12%股權，成為稻草熊的第二大股東。如果暴風集團實現收購稻草熊影業60%股權的計劃，那么劉詩詩的200萬元短短半年就暴漲為2億多元。

近年來，隨著文化產業的發展，互聯網、影視、廣告等行業企業為布局未來，搶占資源、擴大規模、業務補足，常通過資產重組實現企業發展。“正常的并購和資產重組是文化產業做大做強的必由之路。但現在資本市場上，各種繞開現有監管制度的重組方案層出不窮。”北京智悅東方信息咨詢公司經理羅驥指出，一些文化“空殼公司”野蠻生長，不是著眼于文化企業的發展，而是與機構“合謀”怎樣通過資本市場快速變現獲利。常見方法是：首先讓明星入股非上市公司的資產，然后將其以更高估值水平裝入上市公司，同時再借助明星進行題材炒作，拉高股價，最后，再解禁減持套現走人。

如此低成本的高收益，讓不少明星嘗到甜頭，資本運作比演電影還掙錢，明星紛紛變身成“金融高手”。

“文化資本是用來推動文化產業發展的，不是炒的。”這種放大和濫用明星價值、過度炒作明星題材的狀況，不利于產業的可持續發展。羅驥認為，監管部門不僅應重點監管高杠桿收購和高估值資產注入時的合法合規性，還應該從并購重組后上市公司價值提升的合理性角度給予關注，給文化企業一劑“清醒劑”：資本運作不能渾水摸魚，更不允許暗箱操作；而要接受公眾的監督，規范運營，要經得起監管部門的質疑和問詢。

　　投資不能“娛樂化”

龍薇文化50倍的杠桿率，是用趙薇的名聲和信用去撬動杠桿，其實有高風險。有投資界人士提醒，趙薇夫婦持有的逾60億元資產雖然可為其收購提供信用背書，但從法理上并不能構成對融資風險的有效擔保。

中國證監會“叫停”暴風集團收購稻草熊影業，理由就是“標的公司盈利能力具有較大不確定性”。中國政法大學傳媒學院副教授張宏偉認為，文化投資是專業行為，不能“娛樂化”。文化企業具有特殊性，是生產文化內容的，也是需要堅守的行業，任何急功近利行為只能引起行業基因的變異。投資者應該看到文化企業的這種特性，目前市場上已經出現由于過度追捧導致的業績對賭未完成、文化資產價格與價值不符等問題。

事實上，在成熟的資本市場，影視上市公司估值并不高，原因是影片的拍攝制作成本居高不下，院線票房收入存在高度不確定性，實現穩定、持續的業績高增長較困難。在此情況下，非理性資本的介入，不僅容易導致估值偏離正常范圍，使整個資本市場陷入高風險，同時也吹大了文化產業的泡沫，使其嚴重偏離正常發展的道路。

　　金融資本應服務產業發展

“資本追逐明星，投資娛樂化，是現在社會娛樂化和浮躁化的縮影。”中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉指出，資源配置中起決定作用的是市場，投資是市場上的定價和價值發現，資金不去真正創造價值的地方，而去炒作明星，資本市場變“名利場”，明星估值過高，必將產生資產泡沫，最終傷及產業發展。

美國谷歌公司花7億英鎊收購三個科學家成立的Deep Mind公司，是看重科技創新。而當下文化產業投資領域，一些資本則在追捧明星，對文化領域的投資也主要集中于發展快、變現能力強的互聯網、影視及廣告領域，投資文化內容的較少，這樣的對比讓人擔憂。資本市場文化概念熱潮中裹挾著各種投機目的，只會讓文化行業的眾多從業者變成資本運作的“逐利高手”，無暇精品的打磨，最終讓行業的浮躁情緒更加膨脹。

如何讓金融資本更好地服務文化產業？魏鵬舉建議，嚴管重罰和培育引導“兩手并舉”：一方面進一步加強對擬以定增、收購、投資等形式介入文化領域的資本方的問詢與監管，如對標的估值是否合理，資本方是否對文化對象有專業分析、運營能力，以及未來預期的風險如何控制等，并對定增、收購、投資的后續效果進行持續監管；另一方面，要引導資本關注科技創新和精品內容，讓金融真正流入文化企業實體，幫助有價值的文化公司成長，讓需要懷揣夢想的公司腳踏實地去開發好的產品，制作好的內容，以創意創新為牽引，以資本為后盾，將產業一步步做大。

《光明日報》（ 2017年02月06日 09版）