【摘要】 市場經濟條件下，財政政策是社會資源配置的輔助手段，政府也可以通過干預資本市場來影響社會資源的配置。資本市場中，政府不僅是規(guī)則的制定者和維護者，還可以通過國債發(fā)行和交易、持股企業(yè)、為企業(yè)融資提供擔保、危機救助等多種形式參與資本市場的運行。本文回顧了改革開放以來我國政府對資本市場的干預及其演變過程，在此基礎上從三個角度討論了資本市場中政府職能的邊界問題：一是財政手段和金融手段的邊界；二是政府信用和市場信用的邊界；三是政府職能邊界的明晰與預期管理。

【關鍵詞】資源配置 資本市場 政府信用 職能邊界

【中圖分類號】 F832 【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.04.002

何一平，清華大學經濟管理學院金融系教授。研究方向為銀行金融機構、貨幣政策、宏觀金融等。主要著作有《放松貸款利率管制與商業(yè)銀行貸款效率》《中國A股市場短期與長期定價效率研究》《投資者情緒與個股波動關系的微觀檢驗》等。

政府干預經濟的方式和渠道是多種多樣的。計劃經濟下，絕大部分的資源是由政府指令通過財政體系分配的，而不是通過市場。市場經濟下，各經濟主體擁有更多的分配自主權，市場是資源配置的決定性力量；其中，產品市場和勞動力市場主要解決當期資源配置的問題，而資本市場主要解決跨期資源配置的問題。市場經濟下，經濟體系變得復雜，政府的職能發(fā)生了很大改變，政府干預經濟的方式和渠道也變得更加復雜。政府通過稅收、發(fā)債、轉移支付和開智等手段來提供公共品，彌補市場缺陷，承擔了部分輔助性的資源配置職能。在資本市場中，政府通過制定產權保護與合同實施的相關法律來確立市場規(guī)則并保證其實施。同時，政府可以發(fā)行國債，在許多國家這是政府介入資本市場的主要方式。除此之外，政府還以多種方式參與資本市場活動，比如：政府擔保、持股企業(yè)、危機救助等。

政府參與資本市場的目的和方式

市場經濟條件下，資本市場是資源配置的重要渠道。政府通過稅收和轉移支付等方式也承擔了部分配置資源的職能，作為市場機制的補充。然而，當政府也參與到資本市場的活動時，其在資源配置中的職能似乎變得復雜而模糊了。其實，政府參與資本市場的主要目的還是影響資源的跨期配置，其中又以參與融資活動為主。

首先，我們來看看政府通過資本市場進行的融資行為。發(fā)行國債和市政債券可能是政府最主要的融資行為了。國家的稅收制度和政府的財政政策決定了政府財權和事權的長期均衡水平，而發(fā)行國債則是政府調整中短期財權和事權失衡的一種手段。當然，在開放經濟下，政府的融資行為不僅影響國家的內部均衡，還會影響國家的外部均衡，從而成為國家間金融博弈的手段。比如，美國作為世界主要儲備貨幣的發(fā)行國，其政府債務的膨脹必然帶來貿易逆差的增長，從而進一步增加其他國家持有的美元資產的數(shù)量，當然持有的主要資產是美國政府債券。

有一些政府行為并不直接涉及政府融資，但也可以歸納為融資行為，比如政府為企業(yè)融資提供擔保。有的企業(yè)不能從資本市場獲得融資，或者不能獲得低成本融資，政府為了扶助這些企業(yè)會為他們提供擔保，而政府事實上獲得了或有負債。政府的擔保行為可以理解為政府利用自身的信用發(fā)行了或有負債，然后把獲得的資金轉移支付給了相關企業(yè)，而或有負債給政府帶來的債務依賴于企業(yè)的運營表現(xiàn)。在實踐中，政府經常為農林漁業(yè)等有正外部性，但在資本市場上較為弱勢的企業(yè)提供擔保。理論上，我們還可以跳出傳統(tǒng)的融資和擔保模式，設計出更有效但也可能更復雜的融資方式，來實現(xiàn)政府的目的。

政府也可以在資本市場進行投資。最常見的就是央行在公開市場上買賣債券。央行在公開市場上買賣債券的目的主要是控制貨幣供給和利率水平，保持經濟的總體平衡，影響經濟的活躍程度。政府與資本市場的博弈是一個復雜的問題，政府作為一個強有力的市場參與者，可以左右市場的價格，這使得市場偏離了完全競爭市場，可能會帶來資源配置的扭曲。政府在市場上的交易帶來的再分配效應可能會帶來社會財富的不平等，這個問題往往會被人忽略。比如，持續(xù)寬松的貨幣政策會有利于那些持有大量資產的人，而不利于工薪階層，因為資產的價格和通脹對于貨幣供給比較敏感，而工資則具有更多的剛性。